天赐材料底部反转承压：两道防线失守，份额缩水净利大降｜看财报

国内“电解液一哥”天赐材料（002709.SZ）日前发布年报，期内营收125.2亿元，同比下滑18.74%；归母净利润4.84亿元，同比下降74.4%。

伴随电解液价格持续下探，行业周期底部压力加大，龙头处境已显严峻：2024年，公司对大客户宁德时代的销售额骤降逾30亿元，毛利率下探至2005年以来的最低点，市场份额罕见缩水，显示其通过一体化布局筑起的降本防线首度失灵。而出海作为另一道防线，在扩产“起大早赶晚集”的尴尬局面中，营收、利润温吞前进，无力救场。

份额罕见下滑，毛利率创近19年新低

作为“电解液一哥”，2024年，天赐材料核心产品电解液的销量继续攀升，从2023年的39.6万吨增加至2024年的50万吨以上，稳居国内行业第一。

2021年-2023年，电解液企业进行了大规模扩产，随着产能集中释放，供需错配叠加原材料价格波动，行业驶入周期底部。2024年，价格竞争厮杀空前，电解液销售均价一度跌破2万元/吨的地板价，2022年3月，该数据一度高达13万元/吨。

EVTank数据显示，2024年，中国电解液行业CR10（前十大企业市场份额总和）由2023年的90.2%下滑到2024年的87.9%，竞争进一步加剧。

此背景下，天赐材料的出货增速显露疲态。据EVTank统计数据，2024年中国锂离子电池电解液出货量为152.7万吨，同比增长34.2%，天赐材料同比增长26%。

面对周期冲击，天赐材料的主要应对策略是一体化布局，即通过深耕六氟磷酸锂技术和自产上游原材料氟化锂、五氟化磷等降低电解液生产成本，形成竞争优势。2024年，这道降本防线被突破。

公司表示，由于受到原材料价格波动、竞争加剧等多方面影响，电解液产品价格及单位盈利有所下降。

根据年报，为天赐材料贡献绝对收入的锂离子电池产品板块，营收下滑22.19%，毛利率已下跌至17.45%，同比减少7.81%，受此拖累，公司2024年整体的销售毛利率下滑至18.89%，创近19年新低。

虽然长期绑定第一大客户宁德时代，在市场份额上，2024年，天赐材料首现下滑信号，从2023年的36.4%下降至31.6%。

背后是头部企业角力加剧，龙头订单显著分流。以石大胜华和新入局者永太科技为例，两者产能进入释放期，份额需求强烈，2024年以黑马姿态冲进国内出货量前十，同比增幅均高达3倍以上。

2024年1月，永太科技与宁德时代签订协议，约定2024年和2025年宁德时代每年分别向永太科技采购不少于10万吨各型号电解液。2025年初，石大胜华与宁德时代达成战略合作，约定2025年底前供应预计10万吨电解液，价值约20亿元。

形成对比的是，2024年，天赐材料对宁德时代的销售额从2023年的81.2亿元骤减至50亿元，销售占比从52.7%下降至39.96%。

出海失速，周期底部反转承压

降本之外，布局海外市场，是天赐材料应对周期冲击的另一大策略，亦是国内电解液企业最富前景的增量来源。

早在2020年，公司即在欧洲布局捷克天赐年产10万吨电解液项目（一期），但在2023年，天赐材料几乎以0进展的方式宣告终止该项目，自此欧洲扩产计划改为合作建设OEM（原始设备制造商）工厂。当年公司发布《境外发行全球存托凭证新增境内基础A股股份的发行预案》，该预案包含两个海外募投项目：美国德州天赐年产20万吨电解液项目和摩洛哥天赐年产30万吨锂电材料项目，试图拓展北美和欧洲市场，建设周期分别是22个月、24个月。2024年，这两个项目仍在推进中。

目前公司通过电解液代工厂及电解液、六氟磷酸锂合资厂，推动美国本土化产能建设。

相比之下，其下游大客户和同行业企业在海外产能扩张上，明显快一步。

据2024年年报，宁德时代已在全球设立六大研发中心、十三大电池生产制造基地。反观同行业头部企业，比亚迪的泰国工厂和印度工厂已在2024年投产，新宙邦波兰工厂的4万吨电解液项目在2023年投产，瑞泰新材在波兰的4万吨电解液项目于2022年投用。

依靠代工模式驱动，无论是规模还是利润，天赐材料出海突破有限。2024年，天赐材料境外营业收入5.48亿元，同比增长18.94%，占营收比重约4.38%。对比公司2022年境外收入6.48亿元，有收缩趋势。此外，境外市场毛利率仅18.12%，几乎与境内持平。

除了在海外市场寻求增量，天赐材料还积极布局正极材料、电池回收、胶粘剂等产品，试图打造第二增长曲线，眼下，尚处于市场开拓初期。

不久前，在业绩说明会上，有电解液头部企业预判，电解液市场竞争激烈态势预计还将持续1-2年，这对于降本和出海防线双双显露失守迹象的天赐材料而言，并不是一个好信号。（本文首发于钛媒体APP，作者｜张孙明烁）